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焦炭是钢铁冶炼不可替代的还原剂和燃料，全行业深陷亏损周期，产能出清正加速推进——对于逆向投资者，这可能是黎明前最值得跟踪的周期底部信号。
从核心逻辑分析，首先，供给收缩逻辑，7家A股焦化企业2025年年报中6家归母净利润为负或微利，小产能加速退出，成本优势企业率先积累定价权；其次，成本曲线分化逻辑，自有焦煤企业毛利率9.49%，外购焦煤企业-10.35%至-4.66%，成本曲线陡峭化推动格局重塑；此外，库存周期逻辑，下游钢铁行业库存处于历史低位，一旦补库启动，焦炭需求将出现阶段性脉冲，价格弹性可期。
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